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豪华车明年跑赢行业?经销商龙头中升机会来了

2019-01-01 10:18 来源:招商证券国际研报

  摘要(汽车汽配)

  豪华车市场观察:一线稳健二线分化大,终端折扣回升

  ■ 豪华车市场前11月增长10.6%,一线品牌增长稳健,二线品牌表现分化

  ■12月终端折扣回升,预计明年豪华车市场仍将跑赢市场

  ■豪华车制造商受股比开放负面影响大,推荐中升控股(881HK,买入)

  豪华车前11月逆势增长,一线品牌稳健,二线品牌分化大

  前11月豪华车市场同比增长10.6%,豪华车市场增速跑赢行业,同期汽车行业累计销量同比下降1.7%。分品牌来看:

  1)一线品牌整体稳健。奥迪/奔驰/宝马前十一月分别同比增长13%/11.7%/6.4%。奥迪下半年进入新产品密集投放期,新车型上市对拉动整体销量提升效果明显。奔驰前11月总销量在一线品牌中位居榜首,受益于细分行业成长红利,E级和C级改款车型在豪华轿车市场表现强劲,助力奔驰品牌在豪华车市场竞争中取胜。宝马的重磅产品也主要集中在下半年,受新车型影响,下半年增速明显加快;

  2)二线品牌表现分化大。凯迪拉克在华增速最快,前十一月同比增长30.6%至21万辆,提前完成公司在年初制定的20万辆的销量目标,以价换量策略体现成效。得益于整车进口关税降低的利好政策,雷克萨斯表现也很亮眼,前十一月同比增长24.3%至15万辆,预计完成全年销量16万辆目标难度不大,明年增速在两成左右。讴歌和捷豹路虎表现则较为惨淡,前十一月销量分别同比下降42.6%/19.1%。

  豪华车市场终端折扣回升

  我们的渠道调研显示,12月豪华车市场平均折扣率在13%左右,其中,奥迪折扣力度最大,12月折扣率为19%,和上个月基本持平。奔驰折扣上升幅度最高,12月折扣率同比提升1.7个百分点,但折扣力度在三大豪华品牌阵容中保持最低。宝马折扣率较上个月同比提升0.8个百分点至12%,价格承压。折扣上升源于:

  1)受经济大环境影响,汽车市场整体需求量下降,到店消费者人数减少,厂商以利润换取市场空间;

  2)经销商为清理库存进行降价销售,为明年的增长预留空间。

  预计豪华车明年跑赢行业,相对看好经销商龙头

  预计豪华车市场明年增速回落但仍将跑赢行业,得益于市场渗透率上升、产品线下沉以及渠道下沉。豪华车产业链包括整车经销商:

  1)目前相对看好豪华车经销商龙头中升控股,公司以奔驰和雷克萨斯为主的品牌结构有优势,成长确定性高;

  2)整车公司华晨中国(01114

   HK,中性)宝马汽车销售增长强劲,但其股权变动使其投资价值从豪华车标的变为普通股标的,投资价值下降;

  3)北京汽车(01958

   HK,中性)旗下北京奔驰保持强周期节奏,但北京现代及自主品牌竞争力较弱,维持中性评级。12月初报道戴姆勒或有意增持奔驰合营公司股权。我们认为要警惕股权变动下行风险,如果上市公司在北京奔驰的股权占比下降,会削弱上市公司长期盈利稳定性,估值水平将有较大压力。


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